主頁（http://www.by236.com）：海能達：海外布局清晰 國內PDT尚需耐心

　　投資要點：

　　海外布局路線清晰：依賴高性價比產品拓展市場的同時加強品牌營銷。公司產品線齊全，數字產品覆蓋TETRA、DMR和PDT終端和系統，產品性價比高，在全球具有一定競爭優勢。調研中了解到公司的超薄對講機X1p將在7月26上映的好萊塢電影《速度與激情6》中出現，這應該是公司首次策劃面向全球的營銷活動，表明公司意識到在全球競爭中品牌的重要性并投入資源加強品牌營銷。隨著專網無線通信從模擬轉向數字，全球專網無線通信市場將保持上升趨勢，公司依靠高性價比的產品和服務以及不斷提升的品牌，有望獲得超越全球市場平均增速的增長。

　　DMR終端出貨情況理想，對上半年盈利拉動效應巨大。受歐美市場強勁需求拉動，上半年DMR終端出貨理想，對公司上半年實現盈利起到關鍵作用。在開拓歐美市場的同時，公司計劃推出中低價位的DMR終端產品，這有利于公司進軍國內和其他新興市場的工商行業市場，有助于提升公司在中低端對講機的市場份額。

　　地鐵通信業務有望收入和毛利率雙提升。12年地鐵通信業務受地鐵項目建設的周期性影響銷售收入和利潤銳減，13年地鐵業務有所好轉，但與與2011年相比仍有差距，不過12年基數較低，今年同比將出現較大增長，預測全年地鐵業務收入達到2500萬元以上。過去地鐵業務涉及的TETRA系統設備來自歐宇航，公司主要提供集成服務，因此毛利率不高，收購HMF后公司具備了TETRA系統設備自產能力，后續公司將嘗試在地鐵項目中使用自有TETRA設備，一旦試點成功將顯著提升地鐵業務的整體毛利率。

　　國內PDT市場初露端倪，大規模啟動尚需耐心。公司去年承建的大慶公安局PDT系統在公安部會議成功演示，獲得了用戶較高評價，這對公司參與其他省市PDT系統招投標有示范意義。公安部明確今年將在全國選擇35個城市進行PDT擴大試點，通過近期國內發布的招投標信息來看，國內PDT已開始啟動，部分省市如內蒙已經開始試驗網的建設，全國密集的試點建設還要等到三季度末或四季度，國內PDT市場的大規模啟動尚需耐心等待。

　　維持“謹慎推薦”評級。預測公司13/14年營收為16.3億元和21.3億元，每股收益0.53元和0.69元。維持“謹慎推薦”評級。

　　風險提示。國內PDT建設進度低于預期；模擬產品大幅下滑；全球拓展導致費用增長高于預期。