主頁（http://www.by236.com）：東方通信:無線集群業務決定成長性,期待PDT大單證明技術能力 半年報后,我們對公司情況進行了跟蹤分析。我們認為,上半年業績符合預期,主要看點是金融電子業務和無線集群業務。前者保障公司業績穩定增長,是目前公司主要的利潤來源,需要關注公司自主品牌和自研機型情況;后者決定了公司業績彈性和高成長性,TETRA推進比較順利,PDT受行業影響進度低于預期,公司需要大單來證明其技術能力。我們預測公司13-15年EPS為0.18/0.24/0.29元,短期維持“審慎推薦-A”推薦評級,催化劑在于無線集群訂單釋放(尤其是PDT)和專網行業推進速度加快。 上半年業績符合預期。2013年上半年,實現營業收入17.97億元,同比增長47%,實現凈利潤8098萬元,同比增長19%。主要增長來源于貿易,收入增長71.9%,其他業務金融電子收入增長11.2%,通信電子業務收入增長32.2%,毛利率基本維持。 金融電子業務保障公司業績穩定增長,上半年收入增長11.2%,是公司目前主要的利潤來源。從整個市場來看,ATM市場穩定增長,預計行業未來幾年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增長,未來幾年這塊業務可能也會保持一個穩定的增長速度。這塊業務貢獻了公司毛利潤的40-50%,是公司目前主要的利潤來源,也是公司業績增長的主要保障。 公司自主品牌ATM機銷售較好,但一體機比例低于行業水平,機芯自研能力有可能成為金融電子板塊業務成長的瓶頸環節。2012年,預計公司自主品牌ATM占比在50%左右,一體機占比在20%左右,這個比例要遠低于行業平均的60%水平。未來整體行業一體機比例可能進一步提高,公司機芯自研能力有可能成為公司金融電子板塊業務成長的瓶頸環節。另外,公司目前只是著力于ATM機的市場拓展,VTM機正在進行市場調研,對鈔票清分機以及AFC售票機公司暫未考慮。隨著銀行對公業務無人化的需求增加,未來支持支票打印、電子回單打印功能的ATM機需求會增加,ATM機的功能會復雜化,公司也在布局相關產品。 專網通信(無線集群)業務是公司業績高成長性的主要保證,目前還處于投入期。公司這塊業務主要產品是TETRA和PDT系統,終端目前采取合作方式,自主終端正在研發中。這塊業務目前人員400人左右,其中研發200多人,每年投入預計在6000萬以上,短期都會是投入,對凈利潤不會產生正向影響。 TETRA項目進展較順利,已經在國內逐漸打開市場。TETRA今年上半年訂單較好,預計有8000-9000萬,主要包括成都、杭州等,但山東大單全部由MOTOROLASOLUTIONS中標,略低于預期,后續可關注遼寧訂單中標情況。TETRA產品已經逐漸打開市場,2012年專網通信訂單1.39億、收入1.02億全部來自于Tetra產品,13年上半年訂單依然絕大部分是TETRA,公司無線集群千萬以上訂單全部來自于TETRA。 PDT進度情況略低于預期,主要是行業整體推進進度低于預期,公司需要大單來證明技術能力。我們從海能達了解的情況也是如此,編碼器一直沒有發布可能是PDT延誤進度的主要原因。具體到公司上半年PDT訂單,成功中標內蒙古錫林郭勒盟公安局集群通信系統模轉數改造項目,預計金額幾百萬,后續還有些小單。我們預計2014年是PDT發展大年,公司對這塊業務13年定位為拿單,所以收入確認上我們對13年不做太高預期,14年則對這塊業務收入預期較高。另外,公司PDT業務急需一個幾千萬級別的大單來證明自己的產品能力和市場能力,否則很難在PDT市場打開局面。同時,MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌國外公司陸續加入PDT聯盟,有可能在一定程度上會改變行業整體格局,值得關注。 戰略布局LTE集群技術,著眼寬帶專網集群解決方案。公司參與了中國普天TD-LTE寬帶集群解決方案的研發,目前系統正在聯調。寬帶專網集群主要用于政務網,目前雖然有個別省市政務網用的是TETRA技術,但從長遠來看政務網還是LTE的技術為主,可能會走BT或者BOT模式,公司現金充裕(賬上現金12億左右),做這種模式具有優勢。 網絡優化板塊目前不是公司發展重點。傳統網絡優化業務在4G大發展時期會有一定發展,但是這塊業務已經不是公司戰略發展的重點,公司主要是為運營商以及華為這樣的設備商提供第三方服務,這塊業務預計基本保持平穩。 維持“審慎推薦-A”投資評級。公司未來業務最大看點是無線集群業務,這也是業績高增長的主要來源。公司TETRA業務推進比較順利,而終端研發和PDT市場推進情況是影響這塊業務的最主要因素。另外,由于股權激勵的要求(三年凈利潤復合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,預計13-14年公司業績增速有望提高。我們預測公司13-15年EPS為0.18/0.24/0.29元,短期維持“審慎推薦-A”推薦評級,催化劑在于無線集群訂單釋放(尤其是PDT)和專網行業推進速度加快。 風險提示:集群通信進度低于預期,電子金融客戶開拓不達預期。 (中國集群通信網 | 責任編輯：陳曉亮) |
