主頁（http://www.by236.com）：數(shù)字集群業(yè)務成為東方通信2013年業(yè)績驅動力

　　浙商證券 劉遲到

　　金融電子增長穩(wěn)定，集群業(yè)務將在2013年爆發(fā)。

　　公司目前主營業(yè)務是ATM 制造與銷售，國內(nèi)市場20%的增長和一體機銷售占比的提升是公司ATM 業(yè)務增長的主營驅動。此外，我們預計全國警用集群系統(tǒng)“模轉數(shù)”升級大幕在2013年開啟，集群業(yè)務是公司未來彈性較大的業(yè)績增長點，業(yè)務收入規(guī)模將從2012年的1億迅速上升到2016年的15億。

　　業(yè)績驅動因素。

　　1)公安集群“模轉數(shù)”規(guī)模的增加；2)公司在公安集群市場份額的增加；3)農(nóng)村和三四線城市ATM 需求的上升。

　　有別于大眾的認識。

　　1)市場認為與民營企業(yè)相比公司缺乏做大業(yè)績的動力。而我們認為：公司確定未來10年將有較確定的期權激勵計劃，并且股權激勵規(guī)模上限是股本的10%。國資委對公司股權激勵計劃的認可隱含其對公司未來高增長的預期，同時也隱含公司未來考核預期的提升，公司管理層做大業(yè)績動力充分。

　　2)市場認為公司數(shù)字集群業(yè)務在公安市場不能占較大份額。而我們認為：公司的方案在兼容性和性能上的表現(xiàn)出色，是公司核心競爭力。技術的優(yōu)勢可以給客戶帶來更好的體驗并保護原有網(wǎng)絡設備的投資。公司在公安市場的份額未來將達到30%。

　　3)市場認為公司資產(chǎn)結構不盡合理。而我們認為：公司資產(chǎn)中現(xiàn)金、固定資產(chǎn)目前回報很低，影響公司ROE水平。但集群業(yè)務的規(guī)模發(fā)展將有效消化產(chǎn)能和閑臵資金，提升ROE。集群產(chǎn)品架構也決定其研發(fā)邊際成本很低。

　　看好公司數(shù)字集群業(yè)務，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　公司主營業(yè)務增長確定，同時我們看好數(shù)字集群業(yè)務在未來3 年中警用集群在全國范圍“模轉數(shù)”進程中的表現(xiàn)。考慮到收入確認周期，根據(jù)模型測算，預計2013-2015年公司EPS為0.16、0.25、0.43元，對應PE為39、25和14倍，目前股價相對低估，首次覆蓋給予“買入”投資建議。