主頁(yè)（http://www.by236.com）：海能達(dá):抓住模數(shù)轉(zhuǎn)換機(jī)遇,走上高速增長(zhǎng)軌

公司是中國(guó)最大的專網(wǎng)通信公司,從2006年開(kāi)始持續(xù)加大數(shù)字專網(wǎng)系統(tǒng)研發(fā),抬高整個(gè)行業(yè)的進(jìn)入門檻,不斷強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)地位,抓住模擬轉(zhuǎn)換數(shù)字的時(shí)代機(jī)遇加速國(guó)內(nèi)洗牌,開(kāi)拓海外市場(chǎng),已走上高速成長(zhǎng)之路。

國(guó)內(nèi)PDT占得先機(jī),海外市場(chǎng)提供長(zhǎng)期上升空間

PDT在2012-2013年是預(yù)熱和系統(tǒng)評(píng)價(jià)期,2014-2015年進(jìn)入爆發(fā)期,“十二五”期間市場(chǎng)規(guī)模超百億。PDT滿足了警用通信系統(tǒng)自主可控的國(guó)家安全需要,2013年4月公安部被確立為部標(biāo)全國(guó)推廣。由于地方政府做預(yù)算一般在年初,PDT項(xiàng)目未列入2013年財(cái)政計(jì)劃導(dǎo)致落地速度低于預(yù)期。我們認(rèn)為2014年P(guān)DT市場(chǎng)能夠規(guī)模啟動(dòng),2015年將進(jìn)入爆發(fā)期。

海外專網(wǎng)通信規(guī)模630億人民幣為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)10倍以上,是長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。公司具備了完整的數(shù)字終端和系統(tǒng)能力,2012年海外收入增長(zhǎng)29.65%,美歐和發(fā)展中國(guó)家分布平衡,已經(jīng)具備和國(guó)外大廠競(jìng)爭(zhēng)的能力。

過(guò)去三年模數(shù)轉(zhuǎn)換方面的研發(fā)和海外市場(chǎng)投入巨大,而收入沒(méi)有明顯增長(zhǎng),成本和收入產(chǎn)生錯(cuò)配,2013年將是投入收益比扭轉(zhuǎn)開(kāi)始之年。數(shù)字設(shè)備占比從2010年的13%上升到2012年的52.39%,預(yù)計(jì)2013年數(shù)字DMR收入保持60%增長(zhǎng),公司正利用國(guó)內(nèi)外模數(shù)轉(zhuǎn)換的歷史性機(jī)遇實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng),2013年開(kāi)始體現(xiàn)出明顯業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.40,0.68和1.28元,YOY為229.85%,73.08%和86.42%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)51倍13PE和30倍14PE。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入和PDT先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為國(guó)內(nèi)專網(wǎng)通信領(lǐng)導(dǎo)者,綜合成長(zhǎng)性、行業(yè)地位和發(fā)展前景,維持“買入”評(píng)級(jí),未來(lái)6個(gè)月合理價(jià)值23.8元,對(duì)應(yīng)35倍2014PE。

風(fēng)險(xiǎn)因素:PDT招標(biāo)延后風(fēng)險(xiǎn),海外擴(kuò)展風(fēng)險(xiǎn)