主頁（http://www.by236.com）：海格通信:收購怡創科技布局網優 事件:公司以自有資金8.4億元收購網優公司怡創科技60%股權,怡創科技承諾的未來三年累計業績為4.7億元,對應14年PE為9.6倍。進軍網優形成多業務布局。公司近兩年陸續通過外延式擴張形成電子通信產品、北斗導航、數字集群和軍用模擬器等多業務布局。此次借助收購怡創科技進入無線網絡優化行業。 怡創科技面臨的市場空間廣闊。怡創科技主營業務是網絡設計,網絡優化與維護等。我們估算未來三年,全國的移動網絡設計的市場規模是50億元,網絡優化與維護的市場規模是250億元,市場空間廣闊。 網優14年和15年高增長可期。預計14年國內運營商整體投資增速為30%,網優經歷13年低谷后將開始發力,行業增速至少為30%。預計15年國內電信投資增速將放緩至10%,但由于網優建設周期滯后基站投資1年,因此15年也會保持20%增速。廣東是我國4G建設的大省,年新建基站數量在2萬個左右,在全國領先。怡創科技廣東省內排名第二,先發優勢明顯,將會充分受益。 估值便宜。結合行業增速以及怡創科技的行業地位來看,預計公司未來三年業績增速在25%。橫向來看,目前A股同類可比公司如宜通世紀、三維通信的估值在30倍以上。公司二級市場的合理估值為25倍,14年承諾業績為1.45億元,將增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)億元,公司股價有10%上漲空間。 業績對賭協議較弱。怡創科技質押25%股權,用以補足對賭協議的差異,補償股份為怡創科技25%股份*(4.71億元-標的公司三年累計經營業績-2016年剩余的己方股票解鎖后置換成的現金額)/4.71億元。 由于是股份補償,且上限是25%股權,對收購方海格通信的利益保障較弱。 公司現金將較為緊張。海格截止到3季度的賬面現金為4.78億元。此次是以自有資金8.4億元收購,在怡創科技辦理完股權質押手續(估計不多于15日)后將支付總收購款的49%即4.2億元。屆時公司現金流將較為緊張。14年公司或將借助資本市場解決現金瓶頸。 考慮公司收購影響,預計公司13年到15年EPS分別為0.48元、0.81元和0.96元,對應的動態PE分別為36倍、21倍和18倍,維持“買入”投資評級。 (中國集群通信網 | 責任編輯：陳曉亮) |
