主頁（http://www.by236.com）：【股票】本周推薦海能達和中興通訊，維持北斗相關國騰電子的推薦 一周行情回顧：上周滬深300指數下跌1.92%，中信通信設備指數上漲0.22%。中興通訊1季報以及半年業績預告均大幅改善，我們的投資邏輯正在逐步印證，專網、4G以及北斗的招投標已經開始落地，市場分歧逐漸消除，通信行業相關個股仍然處于底部，我們維持超配通信的投資建議。 本周繼續重點推薦海能達和中興通訊，維持北斗相關國騰電子的推薦。 為什么2014年30倍動態PE的海能達我們仍然強力推薦？近期與投資者的交流我們發現，市場對專網集群行業的成長性，公司競爭力以及競爭壁壘實際上非常認可，主要擔憂在于海能達2014年PE已經達到30倍，短期估值是否已經合理？1)與市場觀點不同，我們認為PDT只是短期催化劑，長期成長邏輯上我們要注意到海能達是一個全球布局已經完成的公司，2012年來自海外的營收占比大約64%，我們估計2013年公司來自海外的營收占比依然保持在該水平。公司2014年的估計營收規模只有4～5億美元，而Motorola2013年集群部分的營收規模60億美元，公司有數倍的成長空間。主要問題在于公司怎樣吃到這巨大的市場蛋糕。 2013年公司收購HMF（前身為羅德施瓦茨子公司，歐洲軍警市場已經進入，質地優良，產品過硬）獲得Tetra的同時也獲得了海外直銷平臺，未來HMF將作為公司海外直銷的平臺。 2013年海外渠道布局完成，效果非常明顯。2013年估計公司DMR營收增長近70%，2014年該業務預計增速可達40%以上。 公司海外市場直銷分銷立體布局。低成本高質量為公司主要競爭優勢，DMR產品相對Motorola同類產品價格低20%，Tetra制造未來將向國內轉移，成本可進一步降低，海外市場高增長有支撐。 2)國內市場方面，2011-2013年，由于模擬轉數字以及宏觀經濟去杠桿國內專網集群基本處于停滯階段，但經濟轉型期，國內各種矛盾激化導致公共安全支出仍然維持快速增長。中央財政以及地方財政合計為國內公安配套50～70億資金已基本到位，國內警用PDT專網集群2季度即將陸續展開，目前時點正處于行業爆發前期。 3)不只是公安市場：公司目前正在積極布局軍隊以及地鐵、機場等公用事業領域，考慮公司產品的競爭力我們認為突破只是時間問題，軍隊和公用事業帶來的增量市場空間與公安市場相當，2015年，這部分業務的效果將更加明顯。 4)業績層面：我們估計在國內PDT啟動，海外市場突破以及軍隊和公共事業帶來增量市場的驅動下，公司未來三年復合增長有望達到50%。我們估計公司2013-2015年EPS分別為0.49元，1.10元和1.72元。 5)對于處于萌芽期的行業、業績高增長的公司，2014年30倍PE并不能反映未來成長性。我們選擇蘇寧云商、歌爾聲學等已經過高速成長階段的公司進行對比分析，我們判斷對于一個處于行業爆發前期，業績未來增長能夠超過50%的公司，2014年30倍PE的估值并沒有反映公司未來成長性，如果復制其他成長股的走勢未來股價甚至具備翻倍的可能。 6)結論：市場在猶豫中爆發，在瘋狂中倒下。海能達國內國外市場無論是行業拓展還是渠道布局的廣度深度都已完成良好布局，市場猶豫的時候正是價值投資者的布局良機。重申44元目標價，“買入”評級。 7)風險提示：PDT啟動低于預期，競爭超預期，匯兌超預期 來源海通證券) (中國集群通信網 | 責任編輯：陳曉亮) |
