主頁（http://www.by236.com）：招商證券：海能達收入增長低于預期 期待PDT放量及海外增長

　　海能達（002583）發布2014年業績快報,營業收入19.5億,同比增長15.9%,歸屬上市公司股東凈利潤4782.5萬,同比下降64.6%。業績在預告范圍之內,略偏下限;收入略低于預期,主要受模擬下滑影響較大。具體點評如下:

　　收入增長略低于預期,主要受模擬下滑及PDT低于預期的影響。數字產品和天海電子是營收增長的主要因素,但從14下半年開始,公司利用低端DMR數字機替代模擬終端,導致模擬產品的收入下降較多,預計同比下滑接近50%。數字產品預計整體增長20%左右,主要受益于DMR及PDT的持續增長。分產品來看,預計DMR同比增長30%以上;PDT整體增長25%左右,實際低于年初規劃,主要因國內公安PDT建設進度低于預期;TETRA基本持平。

　　費用率有所上升,匯兌損失同比明顯增加。公司為拓展全球營銷網點,導致銷售費用快速增長,且研發費用持續投入,重點投向LTE寬帶集群的戰略儲備及下一代產品預研,導致費用率同比有所提升。此外,受人民幣升值和外匯貶值等因素影響,匯兌損失增加較多,預計達到4000萬左右,Q4受影響較大。毛利率方面,因OEM增長及天海電子并表收入大幅增長,導致綜合毛利率有所下滑,但我們判斷,數字產品仍然維持了較高的毛利率水平。

　　2015年關注PDT放量,并期待海外超預期。全球專網模轉數是趨勢,包括moto、建伍、海能達在內的專網領軍企業,其數字產品均保持了較快的復合增長,而海能達憑借數字產品在全球專網的市占率不斷提升。2015年,我們認為,海外市場有望成為超預期因素;國內市場PDT推廣有可能會提速,但是在預算明朗化之前,我們建議保持較中性的預期,并關注各地招標的正式啟動。

　　維持“強烈推薦-A”。海能達上市三年以來,收入規模接近翻番,海外營銷完成布局,產品能力實現從終端到系統再到整體解決方案的提升。在客戶方面,實現在政務網、軍用集群領域的先期儲備,展望下一個三年,除了公安PDT建設有望切實落地外,海外、政務網、軍品均都有可能成為公司業績的催化劑。預計2014-2016年EPS分別為0.07/0.29/0.49元,當前股價對應15-16年PE分別為40/23倍,考慮到公司15年的業績彈性及未來的高成長性,維持“強烈推薦-A”。

　　風險提示:國內PDT進度低于預期,國內惡性價格戰持續,海外大項目落地低于預期,費用控制不達預期。