主頁（http://www.by236.com）：海能達：集群通信模數產品市場交替空檔

事件

海能達7月12日晚發布2012 年中期業績預告修訂，預計公司2012年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損800～1200 萬元，低于市場預期。2011 年上半年同期凈利潤2027 萬元，而此前1 季報預告2012年上半年凈利潤較上年同期相比下降50%-75%。

關于上半年業績低于預期的原因，一為公共安全領域客戶需求數字化轉型加速的影響，模擬集群產品需求下滑快于預期，同時國內公安PDT數字集群專網建設處于啟動階段，尚未形成規模銷售，導致公司集群產品銷售收入低于預期。二，受近期歐元貶值加劇的影響，匯兌損失也多于預期。

我們的分析與判斷

1)公安PDT 數字集群推進順利，但影響原有模擬集群項目投資，對公司業績短空長多上半年業績主要受集群模擬通信產品下滑較多，而PDT 數字集群項目驗收需要時間，市場交替空檔導致業績低于預期。繼6 月15 日公司公告中標大慶市公安局3630 萬PDT 數字集群項目，目前有新疆等多個PDT 數字集群項目在談，PDT 推進力度快于市場預期。但以大慶PDT 項目為例，履行期限為合同簽訂日起90 日，即三個月，項目順利驗收也需在三季度確認收入。

2011年公司模擬產品收入包括模擬終端(含模擬集群終端、常規商用模擬終端)5.94 億，模擬系統1.36 億;扣除面向工商業市場的常規商用模擬終端(預計需要相對較長的模/數替換器)，面向公共安全市場的模擬集群系統及模擬集群終端合計銷量2011 年在3 億元左右。而PDT 數字集群無論以那種方式測算，十二五期間預期百億以上的投資規模，都要給行業龍頭海能達未來三年帶來數倍于模擬集群系統和模擬集群終端的業績貢獻，PDT 數字集群的加速推進有利于公司的長期業績成長。

短期，DMR 數字終端、常規模擬終端等業務上半年增速基本維持公司年初目標水平。如果全年模擬集群系統及模擬集群終端銷量下降幅度超過40%，即1.2 億，包括我們早前已對PDT 數字集群2012 年1.2 億元收入貢獻的預測，2012 年年內需要PDT 項目實現2.4 億的銷售收入才能達到目前我們對其2012 年實現17.87 億收入、1.98 億凈利潤，每股0.71元的業績預期。三季度PDT 集群項目簽單情況關系全年業績。

投資建議及評級

在2012 年可供年內完成項目驗收及收入確認的海能達PDT數字集群項目總額需要到三季度才能明朗化。暫時維持公司原有業績預測和“推薦”評級。預計公司2012～2014 年的營業收入分別為17.87 億(+43.77%，含德國PMR 子公司并表)、23.39 億(+30.85%)、27.84 億元(+19.03%)，歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.98 億(+35.56%)、2.75 億(+38.92%)、3.50 億(+27.19%)，每股EPS 分別為0.71、0.99、1.26 元。