主頁（http://www.by236.com）：凱樂科技年報點評：業(yè)績符合預(yù)期 專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)量利齊升

本報告導(dǎo)讀：
公司業(yè)績符合預(yù)期，專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)收入大幅增長+毛利率提高帶來公司業(yè)績爆發(fā)，未來量利有望進(jìn)一步提高，維持目標(biāo)價54.3 元，“增持”評級。

投資要點：
業(yè)績符合預(yù)期 ，維持“增持”評級，目標(biāo)價54.3 元。公司2017 年業(yè)績符合預(yù)期，我們認(rèn)為隨著公司銷售環(huán)節(jié)減少以及量子通信技術(shù)產(chǎn)品的量產(chǎn)，未來公司毛利率有望持續(xù)上升并達(dá)到較高的水平，維持預(yù)計2018-2020 年凈利潤分別為12.84、18.96、26.2 億元，EPS 分別為1.81、2.67、3.7 元，考慮公司在軍用專網(wǎng)和量子領(lǐng)域的龍頭地位，維持目標(biāo)價54.3 元，對應(yīng)2018 年30 倍PE，維持“增持”評級。

業(yè)績符合預(yù)期，專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)高增長、提毛利。1）報告期內(nèi)公司實現(xiàn)收入151.38 億元，同比增長79.78%，歸母凈利潤7.40 億元，同比增長305.85%，符合我們的預(yù)期。2）公司專網(wǎng)通信設(shè)備簽訂合同總含稅金額170 億元，完成交貨并結(jié)算的含稅金額為130 億元，分別同比增長63.19%、115.62%。公司專網(wǎng)通信產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，得到客戶的認(rèn)可，競爭優(yōu)勢明顯，毛利率也由2016 年4.83%提高到2017年的8.61%。我們認(rèn)為隨著銷售環(huán)節(jié)減少以及自制比例提高，公司專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提高，加上量子通信技術(shù)產(chǎn)品的量產(chǎn)，未來公司毛利率有望達(dá)到較高的水平。

大通信產(chǎn)業(yè)閉環(huán)戰(zhàn)略方向清晰，量子通信產(chǎn)品即將量產(chǎn)。1）目前公司打造大通信產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，開拓軍用民用市場的戰(zhàn)略方向已十分清晰，未來持續(xù)前進(jìn)。2）公司聯(lián)合中創(chuàng)為研發(fā)量子通信數(shù)據(jù)鏈產(chǎn)品，目前中創(chuàng)為在軍隊和武警這一特定領(lǐng)域是唯一授權(quán)的進(jìn)行量子通信產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的公司，公司與其簽訂在特定領(lǐng)域排他性合作協(xié)議。公司量子通信產(chǎn)品與原有專網(wǎng)產(chǎn)品的協(xié)同性非常強，預(yù)計將于6 月底正式投入生產(chǎn)，公司有望在量子通信產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方面占據(jù)領(lǐng)先地位。

催化劑：專網(wǎng)通信大額訂單；量子通信產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期
風(fēng)險提示：量子通信量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期