主頁（http://www.by236.com）：海格通信:近看軍工訂單恢復,遠看北斗高精度運營

    市場擔心海格通信現有軍工訂單不足以支撐軍改后業績全面反轉的邏輯;同時對于北斗民用市場空間、商業模式缺乏信心。我們認為,海格通信近6個多月已獲軍工訂單12億元(是2017年軍工收入的70%),足以證明軍工訂單反轉的邏輯,從歷史數據來看有望帶動業績全面反轉;而民用高精度市場,未來北斗三號+地基增強系統,不但具有精度優勢,預計還將因自主安全可控而在無人機、無人駕駛等領域受到政策的強力支持。

    1、中短期,看軍工訂單恢復。2017年下半年軍改完成階段性任務后,海格通信軍工訂單明顯加速釋放:僅2018年Q1公告的軍工訂單絕對值已經超過2015年高點全年公告的軍工訂單規模,為2018年軍工業務全面反轉奠定了堅實基礎。歷史上海格通信軍工訂單與該年度凈利潤之間存在較強的相關性,2013-2015年均為上升期,而2016-2017年為下降期,2018年軍工訂單已重回增長。

    受益于國防信息化戰略的推進,軍工通信系統建設正處于快速發展的關鍵時期。海格通信是國內短波電臺、超短波電臺、北斗終端、衛星通信終端的領先供應商,我們繼續看好公司軍工通信業務中長期發展前景。

    2、中長期,卡位北斗高精度定位運營商。無人機、自動駕駛等場景對于北斗高精度定位服務具有巨大的需求,海格通信致力于打造類似通信運營商的商業模式,對標千尋位置,有望成為我國第二家北斗高精度運營商。

    衛星導航產業的關鍵發展方向是高精度應用。北斗系統在地緣政治、技術差異化的驅動下,在涉及行業安全的民用高精度市場具有巨大潛力。北斗高精度定位需求有望在自動駕駛全面興起之前先行放量,作為一項標配設備,于2019年開始逐步應用于國內汽車市場。高精度導航模塊市場預計2019年開始規模放量,達到13億元,并在2021年、2025年分別達到40億元、280億元。高精度定位運營業務,預計2021開始形成規模市場,規模有望達到24億元(僅自動駕駛厘米級定位服務),并在2025年達到444億元。

    盈利預測與估值。我們判斷,2017年底開始的軍工訂單恢復性增長,有望帶動2018年業績恢復性增長,重回歷史正常水平,2019-2020年持續高增長的概率大。2021年后北斗高精度運營業務放量,開始成為業績核心驅動力。預計海格通信2018-2020年收入分別為50/62/76億,凈利潤分別為6.3/8.3/10.5億,EPS分別為0.27/0.36/0.46元,對應2018年5月8日收盤價(10.84元/股)的PE分別為40/30/24倍,維持“審慎增持”評級。

    風險提示:1、目前北斗導航仍舊主要應用于軍工領域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占優勢,下游需求的拓展需要時間;2、軍隊采購的放量具有一定不確定性,2018年仍可能不達預期,導致業績低于預測值;3、北斗高精度定位運營業務需要建設一張全覆蓋的地基增強網絡,建造大量地基增強基站可能對公司造成較大資金壓力。