海能達通信股份有限公司(海能達，002583)是全球惟一同時掌握泛歐集群無線電(TETRA)、數字媒體接收器(DMR)、PDT(編注：PDT標準是一種根據中國的國情，注入了中國廠商自主創新因素的全新數字集群體制)等多種數字通信標準核心技術、并且有成熟商用產品的廠商，是中國專網通信數字技術標準PDT的主要制訂者，技術領先優勢顯著。同時，在同類產品上，海能達相比國外競爭對手，性價比優勢十分明顯。

 

　　海能達產品從模擬到數字，從終端到系統，產品線齊整。為適應行業“模轉數”趨勢，從2009年開始，公司就在不斷轉型，加大數字產品研發和銷售投入。2012年，數字產品實現銷售收入5.47億元，同比增長40.78%，數字產品銷售收入已超過模擬產品銷售收入。

 

 

　　公司2013年主要看點是國內公安PDT市場，公司優勢非常明顯，2013年收入將放量。我們認為未來公司在PDT的市場份額不用擔心，需要關注的是PDT的市場推廣進度。2013年全國預計有35個地級市上PDT，市場規模7億-10億元，6月份開始陸續招投標，公司份額在50%以上。以目前已簽訂單為基礎，考慮到收入確認周期，我們預計海能達2013年PDT的收入在3億元左右。

 

　　預計公司2013年、2014年EPS分別為0.53元、1.01元，上調至“強烈推薦-A”評級，給予目標價25元。

 

　　“模轉數”

 

　　業績陣痛期已過

 

　　2012年，公司實現營業收入11.35億元，同比下降8.69%；利潤總額3444萬元，同比下降79.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3333萬元，同比下降77.18%，業績下滑明顯，我們認為這是公司“模轉數”必須經歷的業績陣痛期。

 

　　收入層面，數字產品增長迅速，模擬產品有所下滑。下降原因主要包括：2012年，全球經濟疲軟，國內經濟增速下滑，導致專業無線通信行業工商業市場需求有所下滑；同時，國內公安部積極推動公安無線專網數字化升級，模擬集群產品需求大幅下滑，而數字集群專網建設仍處于起步期，未形成規模銷售，2012年國內公安模擬產品收入下降2億元左右，但數字產品收入才6000萬元左右；地鐵通信業務受地鐵項目建設的周期性影響，2012年銷售收入也大幅度減少，從2012年的1.7億元下降到2013年的1000萬元左右。

 

　　毛利率方面，由于公司高毛利的數字產品占比提高(從2011年的35%提高到2012年的52%)，公司整體毛利率提高3.3個百分點，情況良好。同時，模擬產品的毛利基本維持，數字產品毛利顯著提高。

 

　　與此同時，2012年銷售費用和管理費用增長都很快，其中銷售費用同比增長 38.36%，管理費用同比增長31.62%。但其主要原因都是合并了德國子公司2012年4-12月份的相關費用，刨除此費用影響，銷售費用同比增長11.57%，公司管理費用同比增長10.42%。

 

　　總體來看，收入受“模轉數”影響略有下降，毛利率有所提升，但費用受收購并表影響剛性增長，所以2012年業績出現了大幅下滑。

 

　　二季度迎來業績拐點

 

　　從海能達季度數據來看，一季度毛利率54.3%，是公司上市以來單季度最高點，主要原因是高毛利的數字產品占比提高，數字產品的毛利一般要比模擬產品高10個百分點左右。數字化是公司未來的發展方向，從2009年開始，公司就在不斷轉型，加大數字產品研發和銷售投入。2012年，數字產品收入5.47億元，同比增長40.78%，數字產品收入已超過模擬產品。

 

　　我們認為，隨著數字產品占比的提高，公司的毛利還有提高的可能，即便考慮到市場競爭等因素，未來綜合(行情 專區)毛利率至少為維持目前50%左右的高水平。

 

　　費用控制效果顯著，從一季報看到的情況，營銷費用和管理費用合計1.19億元，同比增長22.2%，刨除德國公司影響，預計同比持平。我們認為公司在費用控制上已經取得了不錯的效果，這會對公司未來業績產生非常積極的影響。

 

　　以公司對上半年的盈利預測，我們預計二季度單季度凈利潤在4000萬元左右，這是上市以來二季度凈利潤最高的年份，也是除了2010年四季度和2011年四季度之外，凈利潤最高的單季度。

 

　　這預示著公司業績拐點來臨，前期報告中我們也提到過PDT和DMR帶來公司業績拐點的觀點。主要的原因包括：一、市場回暖、激勵機制優化、公司產品的優勢，帶來了收入的迅速增長；二、數字化產品占比提高，毛利率穩中有升；三、公司費用的有效控制。

 

　　PDT市場大規模建設啟動

 

　　PDT是具有中國自主知識產權的專業無線通信數字集群標準，該標準由中國公安部牽頭，由海能達公司主導，國內多家廠商共同制定，2010年4月成功推出，公安系統建設最主要標準(基本上是惟一標準).

 

　　公安部目前非常明確，在數字化過程中，除個別東部發達城市和東部已建Tetra系統的局部地區可以繼續使用Tetra標準之外，PDT將作為公安無線通信專網建設的主要體制和標準。由于警用數字集群(PDT)更加契合國內國情，并且規劃了現有模擬系統的模數平滑過渡以及未來的寬帶演進，成為開展公安無線專網建設的優先選擇。

 

　　我們估算，全國公安系統PDT網絡建設規模在120億-150億元。此外，數量遠高過一線民警的協警人員也存在集群使用和統一調度的需求，以及警務人員對終端3-5年的更新換代需求，我們認為公共安全市場的PDT市場規模將大于150億元。

 

　　按公安部具體規劃，2012年完成建設十個以上地市級規模試驗網建設，2013年開始，進入快速建設期，在“十二五”末基本形成全國聯網、統一網管的公安數字應急指揮通信專網。

 

　　預計到2015年，全國公安至少完成150個以上地市級PDT無線集群通信網建設(包括同播系統和集群系統)，再加上網管中心、IP解析中心、應急指揮綜合通信系統等，“十二五”期間公安專網投資在120億元左右。需要注意的是，全國地級市超過330個，“十二五”期間建設的150個地市只占到整個地市規模的45%左右，整體市場規模將遠不止“十二五”期間的建設規模。

 

　　2013年4月24至25日，公安部科技信息化局在黑龍江省大慶市組織召開了警用數字集群建設現場推進及培訓會，這是PDT建設推進的又一個重大里程碑事件。會議明確要求各省今年年底之前拿出“模轉數”具體規劃和方案。要求2013年各省必須至少有一個地級市上PDT，全國預計2013年有35個地級市上PDT，預計市場規模7億-10億元。我們預計此次會議結束后，各省會做內部討論和規劃，6月份開始陸續招投標。

 

　　截止到目前，海能達已有超過50000部終端、大于1000個載頻應用于公安一線實戰。其中包括首個國內整地市PDT集群應用——大慶市公安局350兆PDT數字集群系統；首個國內公安PDT集群應用——深圳出入境邊防檢查總站數字集群通信系統；首個國內省會城市PDT集群應用——哈爾濱交警警用數字集群系統；首個國內多地市聯網PDT集群應用——新疆北部地區警用數字集群系統。除此之外，海能達憑借技術實力與豐富的實戰經驗，已率先將PDT相關產品及解決方案推向海外。

 

　　2012年，公司中標了新疆、大慶、哈爾濱、雞西等多個大型PDT數字集群商用網絡項目，基本包攬了PDT中標訂單，說明公司在行業中具有非常明顯的領先優勢，我們認為在PDT建設的初期市場份額應該要遠高于模擬市場，至少在50%以上，在PDT建設成熟期市場份額要高于之前模擬市場的30%~35%。