主頁（http://www.by236.com）：海康威視:雄厚實力和行業景氣驅動業績加速增長

    三季度業績增長加速,行業高景氣度持續公司發布三季報,1-9月實現收入近48億,同比增加近39%;實現歸屬于母公司的凈利潤12.4億,同比增加近43%。其中三季度實現收入近20億,同比增加44%;實現凈利潤5.1億,同比增加近49%,高于上半年38.5%的同比增速,顯示公司業績正在加速增長的軌道中,安防行業的高景氣度仍在持續。前端設備仍然是公司三季度業績增長的主力。公司同時預計,全年凈利潤將同比增加30%~50%。

    毛利率小幅下降,費用控制情況良好公司1-9月毛利率為49.4%,同比下降1.4個百分點,毛利率略低的前端設備業務收入占比增加導致了綜合毛利率的下降。費用控制方面,公司1-9月期間費用率為20.8%,同比小幅上升0.3個百分點,基本保持穩定,體現了公司良好的費用控制能力;其中銷售費用率同比下降0.5個百分點,管理費用率同比上升0.4個百分點。

    前端快速增長無虞,后端增長空間猶在,解決方案是未來增長關鍵前端:前段設備市場正在朝數字化、高清化、智能化方向發展,產品更新需求旺盛,競爭格局尚未形成,進口替代空間廣闊。公司借助后端市場龍頭地位,果斷切入前端設備業務,從數字化、高清化入手,向智能化拓展,進展速度國內領先。前端業務已成為公司最重要的利潤來源和業績增長點。預計該業務未來將繼續發力,將是公司2~3年內的主要看點。

    后端:上半年受板卡市場加速退出及工程商的制衡策略影響而增速放緩,市場需求和增長空間猶在。預計公司將通過加速新產品推出和積極市場策略恢復后端業務增速,我們認為后端增速與行業增速同步沒有問題。

    解決方案:公司正在向解決方案供應商轉型,轉型步伐業內領先,是公司未來3~5年增長的關鍵。公司通過前期試水,已逐漸打開平安城市市場,重慶項目的風險也大大緩解,隨著市場逐漸成熟,未來幾年訂單放量概率大。公司領先的軟硬件平臺開發能力和日趨完善的營銷網絡是公司轉型成功的有力保障。

    維持公司增持評級考慮到公司近期股價的上漲已經較好地反應了公司未來的盈利增長情況,我們維持公司增持評級,目標價32元,對應2012EPS30倍PE。