主頁（http://www.by236.com）：海能達事件點評：“智慧融合”帶來新機遇 內部改善實現高增長

　　事件:

　　近期公司發布員工股權激勵公告,擬以4.12元/股向共計1000名激勵對:象授予的限制性股票總量不超過3631.46萬股,約占公司股本總額2%。業績考核目標為:2018年和2019年凈利潤分別不低于6億元和7.8億元或合計不低于14億元;2020年和2021年凈利潤分別不低于10億元和12.5億元。

　　點評:

　　注重研發投入,領軍國內專網技術

　　作為國內專網通信行業的領軍企業,公司長期聚焦專網通信行業,主要從事對講機終端、集群系統及調度系統等專業無線通信設備及軟件的研發、生產、銷售和服務,并提供整體解決方案,其專網技術在全球專網通信的領域處于領先地位。公司產品主要應用于政府與公共安全部門、公用事業以及工商業用戶的應急通信、指揮調度和日常工作通信等,其中全球政府與公共安全部門是公司的主要客戶。公司2017年的研發投入占總營收的17%,公司41%的員工為研發人員,在全球建有國內外包括深圳、哈爾濱、南京、德國巴特明德、英國劍橋、加拿大溫哥華等共10個研發中心。目前公司申請全球專利千余項,是我國首個專網通信數字集群標準的核心起草單位,并已成為全球主流通信標準協會的中堅力量,是全球領先的同時掌握TETRA、DMR、PDT、LTE 等技術及擁有成熟應用的企業,同時公司還承擔了國家下一代專網集群通信技術研發的重任。公司面臨的是B 端客戶(政府與公共安全部門、機場、港口、鐵路等行業客戶),主要采取大客戶直銷模式和渠道銷售模式相結合的銷售模式。

　　需求推動專網行業高速增長,行業市場競爭逐漸加劇

　　當前專網行業正處于窄帶通信向寬帶通信技術升級期,面對政府與公共安全(專網通信的最大的行業市場)和交通運輸、能源等公用事業部門(專網通信第二大行業市場)的需求也是多方面的。具體而言,國內的信息基礎設施和數字中國建設正如火如荼,平安中國、法治中國以及中國應急管理體制正不斷推進與完善。基于政策面上指引與需求,國內專網通信需求一直處于高增長態勢。而海外,隨著全球的經濟持續復蘇,發達國家經濟增長明顯,而公共安全形勢卻日益嚴峻,恐怖襲擊和暴力事件頻發給各國的安保系統提出了嚴峻的挑戰,也在一定程度上反映了各國安保系統的脆弱性。因此國內基礎實施建設需求與發達國家加強治安的需求疊加出對智能高效專網通信產品的爆發式需求。行業性的需求增長具體體現在技術與數量兩個方面:1)專網通信技術向智能融合和寬帶化方向進行升級換代(快速處置、可視調度、數據采集、智慧警務等);2)更多的應用場景需要進行布設專網,如垂直行業的日常管理、公共安全與應急、救災以及反恐。因此專網通信在國際環境進入不確定時期的背景下,有望成為迎來新一輪的高速增長期,預計2018—2023年全球專網通信市場規模增速在10%左右,到2023年市場規模超過1900億元。

　　在專網市場蛋糕越做越大的背景下,行業內的競爭也逐漸加劇,大型并購時有發生,行業集中度提升明顯。全球專網通信市場中MSI(摩托羅拉解決方案)依然處于傳統領域的領導地位,而海能達、EADS、Harris、Kirisun、ICOM、SEPURA 等企業緊隨其后。隨著寬帶通信技術應用于專網市場,部分公網廠新的競爭者(公網設備商華為等)也開始進入專網市場,從而進一步加劇了專網行業市場的競爭。全球范圍來看,MSI 優勢市場以北美、歐洲為主,自2012年以來,MSI 增長乏力,營收與凈利潤一路下滑,市場其份額也有所下滑,客戶群與經銷商群紛紛轉投到海能達的陣營。而海能達出貨量已達全球第二,雖然和MSI 摩托羅拉相比還是有一定差距的,但是公司已經迎來了一個巨大的發展機遇。正是看到這個擴張卡位的機會,公司外部并購與內部研發團隊的擴張同步推進,使得三項費用大幅增長,從而導致公司2017年業績大幅低于預期,這是公司跨越式發展的必然階段。總之,在傳統的窄帶專網領域,公司最大的競爭對手是MSI,而在新興的寬帶專網領域,公司最大的競爭對手是公網設備商。

　　以窄帶專網產品為基礎,拓展寬帶專網通信領域

　　自去年以來,通過并購賽普樂大幅提升TETRA 產品線的技術實力后,公司已經擁有從模擬、數字到寬窄帶融合的完整的專網產品組合,包括數字對講機與集群系統、智能對講機與系統、指揮調度、專網物聯網與應急通信、通信指揮車、衛星通信及智能配件等七大產品組合。其中以PDT、DMR 數字及智能寬窄帶融合專網產品和方案為主打,此外還擁有TETRA 中高端對講機、Norsat 的衛星通信產品,Sinclair 智能天線,以及LTE 專網集群綜合解決方案(該方案可以實現多種制式窄帶專網系統與LTE 寬帶專網集群系統的互聯互通及平滑過渡,為行業用戶提供專網智慧云統一通信平臺,實現用戶實現向智慧多媒體調度模式轉變)。

　　公司未來產品的發力的方向是在萬物互聯時代,借助行業客戶資源和需求發掘,主要布局專網物聯網領域,利用專網管道優勢與傳統技術優勢,開發物聯網產品及解決方案,為公安、消防、礦業、電力、農業、林業等專網市場客戶提供更全面、更完善的服務。其主打產品形態包括環境感知層產品、人員/物品定位層產品、設備控制層產品;解決方案包括智慧工廠、智慧消防、智慧林業、智慧樓宇、智慧市政等解決方案。

　　主業保持良好的增長態勢,行業優勢地位進一步穩固

　　近半年來,公司營收同比快速增長,主要是公司產品和技術實力不斷加強,全球銷售渠道網絡建設日漸完善,運作大項目能力不斷提升,公司數字產品和OEM 產品銷售收入同比大幅增長,同時新增量并購的賽普樂和諾賽特貢獻銷售收入占公司銷售收入的15%左右(諾賽特自17年7月開始并表,給公司貢獻利潤1196萬。賽普樂是自17年5月開始并表,給公司帶來-429萬元的收益),能夠有效降低公司的生產和采購成本。此外寬窄帶融合產品初步實現規模銷售。同期公司凈利潤沒有同比增長的主要原因是由于公司持續加大下一代寬帶產品的研發,管理費用大幅增長,以及大力拓展全球營銷網絡 的廣度和深度和數字新產品的推廣力度,銷售費用同比增長仍過快。具體產品訂單方面,公司PDT 銷售收入保持高速增長,在手訂單包括深圳市公安局PDT 項目、廈門市公安局PDT 項目等多個重點項目;DMR 銷售收入繼續保持較快增長,在手訂單包括菲律賓國家警察、哥倫比亞塞雷松煤礦、四川甘孜林業通信系統建設等大項目;TETRA 產品線取得重大突破,在手訂單包括安哥拉公共安全一體化平臺集群系統采購合同、深圳、長沙、合肥、廈門等多條地鐵線路專網通信系統項目,為公司未來銷售收入快速增長奠定了堅實的基礎。下一代寬帶產品的研發,寬窄帶融合相關技術取得突破性進展,寬帶系統完成多個城市實驗局的部署,為下一階段寬窄帶產品的推廣和大規模應用奠定了堅實基礎。

　　公司信息化提升,管理水平得到改善

　　針對去年底出現費用激增和供應鏈問題,今年以來,公司采取多項措施來進行費用控制,改善公司的各項財務指標。在各項費用中,資本開支進行有所收縮,控制在2~3個億甚至更低的規模,放緩對外投資進度。下半年,隨著營收增加,公司各項費用的調整,業績將恢復到正常增長水平。

　　在企業管理方面,充實了管理團隊實力,新進提升的領導人員承擔了更多的內部事務管理,使得陳總能聚焦于大項目落地,新產品推廣等。同時也對銷售端的進行了整合:基于海外子公司越來越多,需要更加扁平化的業務管理,所以在總裁辦下面設立了一個子公司管理部,制定各個子公司的考核目標,獲取運營數據,以及幫助子公司協調好內部各個部門的關系,使得子公司運作更加高效。針對去年年底遇到的供應鏈和銷售的問題,今年以來供應鏈和銷售的對接更加高效,通過定期開會,銷售、財務和供應鏈對下一個月、下一個季度的銷售進行統一預測和把控。

　　此外,公司始終圍繞“精工智坊”核心戰略進行制造能力升級,推進高端制造,逐步提高自動化率,實現全面信息化,提高了交付及時率與庫存周轉率,加強采購策略管理及全球化供應渠道的整合,進一步降低采購成本,提升公司綜合競價力。公司實施ERP 重構項目,全面提升和優化供應鏈管理體系及全球化財務管控一體化平臺;推行集團全球資金管理平臺,提高資金使用效率;構建全球統一的HRMS,打通人力資源平臺;實施PDM 項目,使產品研發設計管理向數字化、智能化方向發展;創新學習管理體系,通過海能達學院精品培訓項目持續打造學習型組織。推進差異化激勵機制,完成第三期員工持股計劃,進一步提高員工積極性和穩定性。

　　增發和股權激勵牽引公司業績目標

　　去年底,公司通過增發方式為公司第三代融合指揮中心研發項目、專網寬帶無線自組網技術研發項目提供了7.38億的資金支持,而且該次增發對象主要是公司實際控制人和員工持股計劃,發行價為11.28元/股。大股東和管理層自發加強公司技術研發投入,明確表明看好專網市場的轉型和廣闊市場空間。同時公司今年又推動股權激勵計劃覆蓋中高層管理人員和核心技術(業務)骨干共1000人。雖然此次股權激勵計劃的行權價格只有4.13元,但是制定的解鎖目標為2018~2021年業績分別達到6億元、7.8億元、10億元和12.5億元,即未來三年公司凈利潤CAGR 達28%。因此公司通過增發與股權激勵將有效釋放公司成長動力,增強公司凝聚力和創造性,為公司業務穩定高增長奠定基礎。此外,董事長在今年上半年增持1.06億元股份后,又開始進行 增持5000萬-1億元的計劃,這充分說明包括董事長在內的公司管理層堅定對公司價值的認可,以及對公司未來經營和發展的強烈信心。

　　盈利預測

　　考慮公司在專網市場的行業領軍地位以及專網行業發展廣闊空間,公司未來三年的營收將保持穩定的增速,同時考慮今年以來公司一系列管理舉措有效的化解了去年年底以來短期費用層面較大的壓力,公司的凈利潤和現金流將得到有效的改善。預計18年~20年公司營收將達到77.60億、103.20億和130.03億元,歸母凈利潤為6.19億、8.14億和10.73億元,對應的EPS 為0.34元、0.45元和0.59元,首次給予公司“買入”評級。

　　風險提示:訂單總量低于預期;行業垂直專網市場開拓不及預期;終端產品價格快速下滑。