主頁（http://www.by236.com）：東方通信：無線集群業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期

　　業(yè)績符合預(yù)期，毛利率維持穩(wěn)定，費用率有所下降。13年業(yè)績增長乏力，主要因公安專網(wǎng)市場啟動推遲，集群業(yè)務(wù)收入下降64%所致。14年隨公安PDT市場啟動，公司業(yè)績將進(jìn)入快速發(fā)展期。13年綜合毛利率為12.5%，各業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，后續(xù)隨高毛利率的集群業(yè)務(wù)占比提升，綜合毛利率將穩(wěn)步上升。此外，13年管理費率為7.4%，同比下降1.3個百分點，主要因公司穩(wěn)定了研發(fā)費用，14年隨收入增長費用率有望保持下降的趨勢。

　　無線集群業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期。14年公司集群業(yè)務(wù)開局良好，3月中標(biāo)大連公安數(shù)字集群項目，連同地鐵項目金額達(dá)9000萬元。14年將是PDT規(guī)模啟動之年，發(fā)改委有望審批轉(zhuǎn)移支付資金用于PDT建設(shè)，今明2年撬動70億左右資金規(guī)模。PDT即將進(jìn)入密集招標(biāo)期，百億PDT市場即將開啟。公司具備成熟的PDT系統(tǒng)產(chǎn)品，并逐漸補齊終端短板，有望憑借央企背景及政府資源搶占市場份額，分享行業(yè)的爆發(fā)。

　　金融電子業(yè)務(wù)保持較快速增長。從ATM市場來看，受益于一體機的增加及農(nóng)村地區(qū)的增長，行業(yè)整體增速在15%-20%左右。國內(nèi)廠商受益進(jìn)口替代加速，增速會高于行業(yè)。公司ATM機業(yè)務(wù)目前客戶主要以工行、中行、郵儲為主，未來有望進(jìn)入農(nóng)行和建行。且收購杭州銀星，形成產(chǎn)品與客戶資源上的協(xié)同。13年金融電子業(yè)務(wù)增長19%，預(yù)計未來能保持20%左右的增速。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。14年公司集群業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，金融電子業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，業(yè)績將進(jìn)入快速增長期。我們看好公司未來的發(fā)展，預(yù)計14-16年EPS為0.24/0.33/0.44元，分別對應(yīng)14-16年48/35/26倍PE，維持“審慎推薦-A”投資評級，建議密切關(guān)注PDT市場規(guī)模及訂單情況。

　　風(fēng)險提示：公安PDT進(jìn)程低于預(yù)期；電子金融客戶開拓不達(dá)預(yù)期。