主頁（http://www.by236.com）：東方通信：無線集群業務迎來爆發期

　　業績符合預期，毛利率維持穩定，費用率有所下降。13年業績增長乏力，主要因公安專網市場啟動推遲，集群業務收入下降64%所致。14年隨公安PDT市場啟動，公司業績將進入快速發展期。13年綜合毛利率為12.5%，各業務毛利率基本穩定，后續隨高毛利率的集群業務占比提升，綜合毛利率將穩步上升。此外，13年管理費率為7.4%，同比下降1.3個百分點，主要因公司穩定了研發費用，14年隨收入增長費用率有望保持下降的趨勢。

　　無線集群業務迎來爆發期。14年公司集群業務開局良好，3月中標大連公安數字集群項目，連同地鐵項目金額達9000萬元。14年將是PDT規模啟動之年，發改委有望審批轉移支付資金用于PDT建設，今明2年撬動70億左右資金規模。PDT即將進入密集招標期，百億PDT市場即將開啟。公司具備成熟的PDT系統產品，并逐漸補齊終端短板，有望憑借央企背景及政府資源搶占市場份額，分享行業的爆發。

　　金融電子業務保持較快速增長。從ATM市場來看，受益于一體機的增加及農村地區的增長，行業整體增速在15%-20%左右。國內廠商受益進口替代加速，增速會高于行業。公司ATM機業務目前客戶主要以工行、中行、郵儲為主，未來有望進入農行和建行。且收購杭州銀星，形成產品與客戶資源上的協同。13年金融電子業務增長19%，預計未來能保持20%左右的增速。

　　維持“審慎推薦-A”投資評級。14年公司集群業務開始爆發，金融電子業務持續快速增長，業績將進入快速增長期。我們看好公司未來的發展，預計14-16年EPS為0.24/0.33/0.44元，分別對應14-16年48/35/26倍PE，維持“審慎推薦-A”投資評級，建議密切關注PDT市場規模及訂單情況。

　　風險提示：公安PDT進程低于預期；電子金融客戶開拓不達預期。