主頁（http://www.by236.com）：海能達調研紀要：確認寬帶專網業務的長期成長性 重申“推薦”

要點
我們近期對公司進行調研，確認了寬帶專網業務的長期成長性。

公司寬帶產品研發順利，已有試驗網部署，寬窄融合終端已批量出貨安哥拉。我們認為寬帶專網的市場規模將是窄帶專網的3~5x，公司目前緊抓客戶需求，以寬窄融合為技術路線，有市場先發優勢，盡管今年才推出產品，但預計明年將產生上億元收入，后年預計市場將有更多訂單釋放。

寬帶專網是趨勢，寬窄融合是方向，將極大提升專網的市場規模。

窄帶專網主要提供語音業務；寬帶專網主要提供數據、圖像和視頻業務的傳輸。未來公共安全將采用寬帶專網獨立組網（考慮到業務質量保障和網絡優先級等因素，不會使用公共網絡）、寬窄融合的方案（語音要求很高，只能通過窄帶專網傳輸）進行混合組網。同時，由于寬帶專網將建設在較高的頻率上（預計在1.4GHz甚至更高），覆蓋同樣面積需要至少10x 于窄帶專網的基站。而寬帶專網也將帶來各種數據應用的開發需求。因此，我們認為，在熱點地區覆蓋的情況下，寬帶專網將是窄帶專網規模的3~5x，將給公司帶來更大的發展空間。

寬帶專網和寬帶公網的技術要求不同，緊跟客戶需求是關鍵，公司占據先發優勢。不同點包括但不限于：1、公網寬帶對下行速率要求較高（滿足消費者觀看視頻等的互聯網數據需求），專網寬帶對上行速率要求較高（滿足實時視頻回傳到指揮中心的需求）；2、寬帶專網對設備的安全等級、可靠性和嚴酷環境適應性等要求更高；3、不同類型的客戶對系統和上層應用的要求不同，需要針對客戶做定制化開發。因此，寬帶專網并不能直接使用公共網絡來承載，需要獨立組網；目前市場上流行的eLTE 等技術仍不能滿足客戶需求（比如，上行速率只有下行速率的一半）。專網行業必須以客戶為中心。公司寬帶業務領先于市場，寬帶專網產品緊抓客戶需求，并與窄帶專網深度融合；寬窄融合終端已批量出貨安哥拉，系統設備預計明年將有少量訂單落地。

建議
維持公司盈利預測不變，寬帶專網業務增強了公司業績可見性并極大擴展專網市場空間，上調目標價30%至26 元人民幣，對應2019 年31x P/E。公司股價短期上漲較快，但我們長期看好公司國際競爭力提升帶來的市場份額提升，公司處于市場份額快速擴張的初期，重申“推薦”。

風險
股價短期上漲過快；寬帶專網市場遲遲無法大規模啟動。