主頁（http://www.by236.com）：海格通信:近看軍工訂單恢復(fù),遠(yuǎn)看北斗高精度運營

    市場擔(dān)心海格通信現(xiàn)有軍工訂單不足以支撐軍改后業(yè)績?nèi)�面反轉(zhuǎn)的邏輯;同時對于北斗民用市場空間、商業(yè)模式缺乏信心。我們認(rèn)為,海格通信近6個多月已獲軍工訂單12億元(是2017年軍工收入的70%),足以證明軍工訂單反轉(zhuǎn)的邏輯,從歷史數(shù)據(jù)來看有望帶動業(yè)績?nèi)�面反轉(zhuǎn);而民用高精度市場,未來北斗三號+地基增強系統(tǒng),不但具有精度優(yōu)勢,預(yù)計還將因自主安全可控而在無人機、無人駕駛等領(lǐng)域受到政策的強力支持。

    1、中短期,看軍工訂單恢復(fù)。2017年下半年軍改完成階段性任務(wù)后,海格通信軍工訂單明顯加速釋放:僅2018年Q1公告的軍工訂單絕對值已經(jīng)超過2015年高點全年公告的軍工訂單規(guī)模,為2018年軍工業(yè)務(wù)全面反轉(zhuǎn)奠定了堅實基礎(chǔ)。歷史上海格通信軍工訂單與該年度凈利潤之間存在較強的相關(guān)性,2013-2015年均為上升期,而2016-2017年為下降期,2018年軍工訂單已重回增長。

    受益于國防信息化戰(zhàn)略的推進(jìn),軍工通信系統(tǒng)建設(shè)正處于快速發(fā)展的關(guān)鍵時期。海格通信是國內(nèi)短波電臺、超短波電臺、北斗終端、衛(wèi)星通信終端的領(lǐng)先供應(yīng)商,我們繼續(xù)看好公司軍工通信業(yè)務(wù)中長期發(fā)展前景。

    2、中長期,卡位北斗高精度定位運營商。無人機、自動駕駛等場景對于北斗高精度定位服務(wù)具有巨大的需求,海格通信致力于打造類似通信運營商的商業(yè)模式,對標(biāo)千尋位置,有望成為我國第二家北斗高精度運營商。

    衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵發(fā)展方向是高精度應(yīng)用。北斗系統(tǒng)在地緣政治、技術(shù)差異化的驅(qū)動下,在涉及行業(yè)安全的民用高精度市場具有巨大潛力。北斗高精度定位需求有望在自動駕駛?cè)�面興起之前先行放量,作為一項標(biāo)配設(shè)備,于2019年開始逐步應(yīng)用于國內(nèi)汽車市場。高精度導(dǎo)航模塊市場預(yù)計2019年開始規(guī)模放量,達(dá)到13億元,并在2021年、2025年分別達(dá)到40億元、280億元。高精度定位運營業(yè)務(wù),預(yù)計2021開始形成規(guī)模市場,規(guī)模有望達(dá)到24億元(僅自動駕駛厘米級定位服務(wù)),并在2025年達(dá)到444億元。

    盈利預(yù)測與估值。我們判斷,2017年底開始的軍工訂單恢復(fù)性增長,有望帶動2018年業(yè)績恢復(fù)性增長,重回歷史正常水平,2019-2020年持續(xù)高增長的概率大。2021年后北斗高精度運營業(yè)務(wù)放量,開始成為業(yè)績核心驅(qū)動力。預(yù)計海格通信2018-2020年收入分別為50/62/76億,凈利潤分別為6.3/8.3/10.5億,EPS分別為0.27/0.36/0.46元,對應(yīng)2018年5月8日收盤價(10.84元/股)的PE分別為40/30/24倍,維持“審慎增持”評級。

    風(fēng)險提示:1、目前北斗導(dǎo)航仍舊主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占優(yōu)勢,下游需求的拓展需要時間;2、軍隊采購的放量具有一定不確定性,2018年仍可能不達(dá)預(yù)期,導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)測值;3、北斗高精度定位運營業(yè)務(wù)需要建設(shè)一張全覆蓋的地基增強網(wǎng)絡(luò),建造大量地基增強基站可能對公司造成較大資金壓力。